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沃伦策略:美的集团下半年销售增长保守,但利润率提升可期

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发表于 2019-9-11 14:02:43 | 显示全部楼层 |阅读模式
美的上半年市场份额大幅增加,主要受惠于其空调产品的技术突破及多品牌策略。在原材料价格有所改善以及人民币汇率下跌的情况下,我们对下半年净利润增长感乐观。我们维持“买入”评级,并上调目标价至64.96元人民币,基于20财年市盈率16倍(此前为19财年18倍),对应1.1倍PEG。

  上半年净利润增长17%,略超预期。美的净利润同比增长17%至152亿元人民币,符合招银国际预测,但较彭博预期高2%。公司销售增长8%,与预期相符。净利润主要受强劲毛利率增长支撑,在2019上半年上升2.3个百分点至29.5%(2018上半年为27.2%),原因包括:1)原材料成本下降(铜、铝、钢分别下跌6%、5%和8%),而美的因自营生产率高,因此较同业更受惠于此项因素;2)汇率利好出口(年初至今人民币下跌5%),以及3)美的多品牌战略(2018年10月推出高端定位品牌COLMO、2019年3月推出MideaPRO系列、互联网品牌BUGU/布谷、以及2019年推出针对年轻群组的WAHIN/华凌品牌。然而,由于更高的广告促销和研发费用,净利率比率仅增加0.8个百分点至9.9%。

  2019上半年取得佳绩(尤其是空调)。尽管空调整体行业销售下跌约4%,但美的空调销售在上半年同比增长约12%(线下/在线市场份额上升至27%/30%,而2018年为25%/23%)。我们认为这成果归因于其创新产品(例如推出更多配备“无风感”技术的产品,和产品获得了2019年AWE艾普兰金奖)。洗衣机/冰箱/小家电上半年录得约6%/10%/低个位数销售增长,相对行业约3%/1%/5%的增长率。

  虽然下半年销售增长保守,但利润率提升可期。公司在2019年目标销售增长为5-10%,并预期录得毛利率会有改善,以及更快的净利润增长。管理层表示,2019年7月/8月的空调销售增长放缓至10%左右。不过,由于原材料价格持续走软,加上目前管道库存约为500-600万件货(行业整体2,000-3,000万件),属于健康水平,故我们认为空调的利润率应该会继续提高,并毋须担心销售放缓。此外,我们看到出口业务的毛利率还有潜在上升空间,因人民币兑美元汇率已在2019下半年进一步贬值。KUKA上半年销售未达预期,但管理层相信销售及税前利润率均会在下半年有所改善。

       看好机会,在沃伦策略建仓15倍杠杆买入美的集团,可将利润放大15倍,美的集团属于成长性企业,未来发展潜力还是很大,业绩也很好,同时也要严控风险,及时止盈。

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